Steyblkoinlər puldurmu?

Tənzimləyicilərin vəzifəsi onları təkcə faydalı deyil, həm də təhlükəsiz etməkdir.
Dərsliklərdə pul mübadilə vasitəsi, dəyərin saxlanılması üsulu və hesab vahidi kimi izah olunur. Real həyatda isə pul nəhəng etimad oyunudur: insanlar onunla ödəniş edir, onu yığır və hesablaşmalar aparırlar, sadəcə ona görə ki, bunu hamı edir. Əskinaslar cəmi kağız zolaqlarıdır, sikkələr isə adi ərintidir. Pulun böyük hissəsi isə ümumiyyətlə məlumatdır: bir hissəsi "ehtiyatlar", yəni mərkəzi bankın öhdəlikləri formasındadır; daha böyük həcmi isə banklar özləri yaradır — kreditləri və depozitləri klaviatura düymələrinə basmaqla reallığa çevirərək.
Bu sxem üç şərt sayəsində işləyir. Birincisi, vahidlikdir: bir bankdakı dollar başqa bankdakı dollarla eyni dəyərə malikdir və istənildikdə onu Federal Ehtiyat Sisteminin əskinasına dəyişmək olar. İkincisi, köçürmənin rahatlığıdır: dollarlar banklar, fiziki şəxslər, şirkətlər və dövlət strukturları arasında sərbəst dövr edir. Üçüncüsü, elastiklikdir: pul kütləsinin həcmi ehtiyaca uyğun tənzimlənir — adətən sakit şəkildə, banklar kreditləşməni genişləndirdikdə və ya məhdudlaşdırdıqda; böhran zamanı isə pul son instansiya kreditoru kimi çıxış edən mərkəzi bankdan sözün əsl mənasında axmağa başlayır.
Belə sistemdə "təbii" heç nə yoxdur. İqtisadçıların beynəlxalq şəbəkəsi olan İqtisadi Siyasət Araşdırmaları Mərkəzinin — CEPR-in — hesabatında qeyd edildiyi kimi, bu, bankların mərkəzi bank likvidliyinə çıxışı, əmanətlərin sığortalanması, bank kapitalı üzrə normativlər və digər mexanizmlər üzərində dayanan institusional konstruksiyadır. Şərait dəyişdikcə sistem də uyğunlaşır — bəzən yaxşıya, bəzən pisə doğru. İndi rəqəmsal innovasiyalar — dəyişikliklərin heyrətləndirici dalğası — bu konstruksiyanı idarə edənlərin qarşısına narahat sual qoyur: sistemi onun təhlükəsizliyini qurban vermədən necə daha səmərəli etmək olar?
Son vaxtlar tənzimləyicilər steyblkoinlərə böyük diqqət ayırırlar. Bu fenomen CEPR-in hesabatında ətraflı təhlil edilib, həmçinin "mərkəzi bankların mərkəzi bankı" sayılan Beynəlxalq Hesablaşmalar Bankının — BIS-in — yeni araşdırmasının yeganə mövzusu olub. Steyblkoinlər özəl rəqəmsal valyutalardır və məsələn, bitkoindən fərqli olaraq, yaradıcılarının niyyətinə görə, baza aktivi ilə müqayisədə dəyərini sabit saxlamalıdır.
BIS-in məlumatına görə, həcminə görə steyblkoinlərin 99,4%-i fiat valyutalara bağlıdır və onların demək olar hamısı dollara indekslənib. Bu sahədə liderlər El Salvadorda qeydiyyatdan keçmiş Tether şirkətinin buraxdığı USDT və Nyu-Yorkda qərargahı yerləşən Circle şirkətinin USDC steyblkoinidir. Onların heç biri bank deyil, baxmayaraq ki, Circle-ın indi bank "törəməsi" var. Dollar steyblkoinləri əsasən xəzinə vekselləri, əks REPO əməliyyatları və bank depozitləri ilə təmin olunur; Tether-in isə daha gəlirli ehtiyat aktivləri də var. Onların ümumi dəyəri 300 milyard dolları keçir — bu, ABŞ xəzinə öhdəliklərinin ümumi həcminin təxminən 1%-nə bərabərdir.
Hələlik steyblkoinlər əsasən kriptoaktivlərin ticarəti üçün istifadə olunur. Amma onların başqa perspektivləri də var: onlar ödənişləri daha rahat, maliyyə vasitəçiliyini isə daha rəqabətli edə bilər. Smart-kontraktlarla birlikdə steyblkoinlər uzun hüquqşünas və bank zəncirindən keçməyə ehtiyacı aradan qaldıraraq hesablaşmaları və ödənişləri sürətləndirə bilər. Onlar ənənəvi ödəniş sistemləri ilə müqayisədə daha sürətli və daha ucuz transsərhəd köçürmələr vəd edir. Kriptoticarətlə yanaşı, daha bir funksiya da getdikcə populyarlaşır: yerli valyutaların daha az etibarlı olduğu inkişaf etməkdə olan iqtisadiyyatlarda dollara çıxış.
Bütün bunlar steyblkoinləri pul edirmi? Tam yox, yaxud ən azı hələlik yox. Mübadilə vasitəsi kimi onların tətbiqi hələ də dar ixtisaslaşmış xarakter daşıyır; hesab vahidi kimi isə onlar faktiki olaraq başqasının kimliyini borc alırlar. Onlarda vahidlik çatışmır: dollar steyblkoinlərinin dəyəri zaman-zaman 1 dollardan yayınırdı, hərçənd adətən cüzi şəkildə. 2023-cü ildə Circle-ın pul vəsaitlərini saxladığı Silicon Valley Bank müflis olanda USDC-nin məzənnəsi qısa müddətə 88 sentə düşmüşdü. Hazırda 74,1 milyard dollarlıq ehtiyatların 12,3 milyard dolları çox iri və etibarlı banklarda yerləşdirilib. CEPR hesabatında qeyd edildiyi kimi, təklifin elastikliyi məsələsi açıq qalır: kütləvi geri alış tələbləri zamanı emitentlər mərkəzi bankın dəstəyi olmadan vəsaitləri operativ ödəməkdə çətinlik çəkə bilərlər. Təbiət etibarilə bu alətlər bank depozitlərindən daha çox pul bazarı fondlarına yaxındır.
Başqa risklər də var. BIS qeyd edir ki, steyblkoinlər blokçeynlərdə qanunsuz fəaliyyətdə tez-tez istifadə olunur. Dollar steyblkoinləri inkişaf etməkdə olan iqtisadiyyatlarda insanlar və şirkətlər üçün çox rahat ola bilər, lakin mərkəzi banklar üçün daha az sərfəlidir. Onlar senyorajı — pulun nominal dəyəri ilə onun buraxılışının cüzi xərci arasındakı fərqi — itirirlər, pul-kredit siyasəti alətləri isə daha zəif işləyə bilər. Hökumətlər üçün steyblkoinlər istiqrazlara əlavə tələb mənbəyidir, lakin eyni zamanda hansısa monedən kütləvi vəsait çıxışı başlasa, narahatlıq səbəbinə çevrilir.
Bəs onları necə tənzimləmək lazımdır? Dünya tənzimləyicilərinin son qanun və təklif dalğasında bəzi ümumi cizgilər görünür. Görünür, heç kim steyblkoin emitentlərinə faiz hesablamağa icazə verməyə hazır deyil: bu, onları bank depozitlərinin birbaşa rəqibinə çevirərdi. Hərçənd ABŞ-də gələn il qüvvəyə minəcək GENIUS Act distribyutorlara mükafat ödəməyə icazə verir. Hamı nominal üzrə geri ödəniş tələb edir, baxmayaraq ki, bəzi sənədlərdə bunun nə qədər tez baş verməli olduğu dəqiqləşdirilmir.
Tənzimləyicilər monedlərin qısamüddətli likvid aktivlərlə təmin olunmasında israr edirlər. Məsələn, İngiltərə Bankı ehtiyatların 30%-nin mərkəzi bank depozitlərində, 70%-nin isə qısamüddətli dövlət istiqrazlarında — giltlərdə — saxlanmasını təklif edib. Circle rəhbəri Ceremi Allerin sözlərinə görə, bu cür tam təminat o deməkdir ki, "steyblkoinlər bank pullarından əhəmiyyətli dərəcədə təhlükəsizdir", çünki bank pullarının yalnız kiçik hissəsi bu tip ehtiyatlarla örtülür. Avropa İttifaqında isə, əksinə, ehtiyatların minimum hissəsinin bank depozitlərinin payına düşməsi tələb olunur. Mərkəzi bank alətlərinə çıxış qaydaları da fərqlidir. Böyük Britaniya emitentlərə son instansiya kreditoru likvidliyinə çıxış vermək imkanını nəzərdən keçirir, ABŞ isə bu imkanı ənənəvi banklar üçün saxlamaq niyyətindədir. Hərçənd Federal Ehtiyat Sistemi qeyri-bank emitentlərə ödəniş və hesablaşmalar üçün hesablar təqdim edə bilər. Avropa İttifaqı isə mərkəzi bank dəstəyi nəzərdə tutmur.
Milyon dollarlıq sual
Bütün bu mexanizmlər steyblkoinləri pul edirmi? Onların emitentləri, əlbəttə, "bəli" deyəcəklər; banklar və iqtisadçıların əksəriyyəti isə çox güman razılaşmayacaq. Amma daha vacib sual başqadır: onlar daha kütləvi alətə çevriləcəkmi? Cavab: yəqin ki, bəli. Hərçənd CEPR hesabatının müəllifləri qeyd edirlər ki, tokenləşdirilmiş bank depozitləri onlara ciddi rəqabət yaradacaq — çünki onlar proqramlaşdırılma imkanını oturuşmuş institutların etibarlı dəstəyi və reputasiyası ilə birləşdirir. Əsas odur ki, pul sahəsində böyük "etimad oyunu" işləməyə davam etsin. / banker.az